ECB zvyšuje tlak na zákaz amerických stablecoinov

Rozvoj digitálnych mien a stablecoinov sa dostáva do centra pozornosti regulátorov v EÚ. Európska rada pre systémové riziká (ESRB), pod vedením Christine Lagarde ako predsedníčky ECB, nedávno odporučila zákaz multi-emitujúcich stablecoinov – modelu, pri ktorom identické tokeny sú emitované či spravované v rámci EÚ aj mimo nej. Toto odporúčanie rezonuje s dlhodobým úsilím ECB posilniť európsku menovú suverenitu a obmedziť závislosť od dolárom krytých stablecoinov.

Nasleduje analýza, čo je v hre — od motivácií až po možné scenáre.

Čo sú „multi-emitujúce stablecoiny“ a prečo sú terčom kritiky

Definícia

Multi-emitujúci model stablecoinov znamená, že spoločnosť vytvára rovnaký token (s rovnakou značkou) v rôznych jurisdikciách — napríklad v EÚ i mimo nej — a umožňuje, aby tieto tokeny boli vzájomne zameniteľné (fungibilné). Token vydaný mimo EÚ má často iné zálohy, rezervy alebo regulačné štandardy ako token vydaný v EÚ.

Prečo to ECB / ESRB považujú za rizikové

1. Arbitráž a rozpor v regulácii
   Ak tokeny vydané mimo EÚ nie sú podrobené rovnakým pravidlám, investori môžu v čase trhového stresu preferovať redeemovanie (výkup) v EÚ, kde existujú silnejšie požiadavky na rezervy a ochranu. To môže spôsobiť tlak na likviditu v EÚ.
2. Riziko „bank runu“ na rezervy v EÚ
   Ak veľký objem držitelia stablecoinov budú chcieť premeniť tokeny práve v EÚ (pre lepšiu ochranu), rezervy držané v EÚ nemusia stačiť na taký výpadok. Rezervy mimo EÚ môžu byť nedostupné v čase krízy.
3. **Porušenie rovnakých pravidiel („same activities, same risks, same rules“) **
   ECB presadzuje, že aktivity rovnakej povahy by mali spadať pod rovnaké pravidlá — čo multi-emitujúce modely narúšajú, keď jedna emisná vetva je viac regulovaná než druhá.
4. Menová suverenita a dolarová dominancia
   Väčšina stablecoinov je viazaná na americký dolár. Ak sa v EÚ stane dolárom krytý stablecoin dominantným aktívom pre platby či rezervy, môže to oslabiť vplyv ECB na kontrolu monetárnej politiky a oslabiť euro ako referenčnú menu.

Christine Lagarde nedávno vyzvala zákonodarov, aby tieto modely zakázali, alebo aspoň nastavili robustné ekvivalenčné režimy, ktoré by zabezpečili, že podniky vydávajúce v EÚ aj mimo nej musia spĺňať rovnaké štandardy.

Motivácie za týmto posunom

Ochrana európskej finančnej stability

ECB sa obáva, že ak sa situácia ponechá bez zásahu, pri veľkom trhu v strese by mohlo prísť k systémovému úniku kapitálu z EÚ, keď držitelia stablecoinov požadujú výkup tokenov v rámci EÚ. To by mohlo destabilizovať rezervy a bankový sektor.

Zamedzenie regulačnej arbitráže

ECB nechce, aby emitenti stablecoinov vyhľadávali jurisdikcie s mäkšími pravidlami mimo EÚ a zároveň profitovali z výhod ochrany v EÚ. Cieľ je mať jednotné a rovnaké normy pre všetky vetvy emisie.

Posilnenie digitálneho eura a európskeho ekosystému

ECB presadzuje vývoj digitálneho eura (CBDC euro) ako nástroja, ktorý by mal posilniť suverénne, verejne garantované digitálne platobné riešenie. Zamedzenie dominantnej úlohy dolárom krytých stablecoinov sa v tomto rámci javí ako strategický krok.

Politický a symbolický význam

Tento krok tiež slúži ako signál — že EÚ a ECB majú ambíciu kontrolovať digitálne financie doma, nechcú zostať pasívne pri prenose vplyvu na americké subjekty. Prevencia priestorov pre vonkajšie intervenčné riziká je súčasťou širšej stratégie suverenity.

Potenciálne dôsledky a riziká

Pre stabilcoinové firmy (napr. Circle, Paxos, Tether)

• Model multi-emitujúcich stablecoinov, ktorý niektoré firmy už používajú, by bol ohrozený. Museli by rozdeliť emisné vetvy, zmeniť štruktúru rezerv, prípadne prerušiť služby v EÚ.
• Zvýšené compliance náklady — firmy by museli podstúpiť certifikácie v rôznych jurisdikciách alebo udržiavať oddelené rezervy priamo v EÚ na pokrytie miestne emitovaných tokenov.

Pre investorov a používateľov stablecoinov

• Môže dôjsť k zúženiu dostupnosti niektorých stablecoinov v EÚ, ak vydavatelia odmietnu alebo nebudú môcť splniť požiadavky.
• Potenciálna fragmentácia trhu: používatelia môžu byť nútení držať lokálne verzie stablecoinov, ktoré nemusia byť interoperabilné alebo majú odlišné rezervy.
• Zvýšené riziko pri výmene tokenov medzi jurisdikciami — token jednoducho nemusí byť akceptovaný všade.

Pre európsku ekonomiku a finančný sektor

• Ak sa regulačné kroky podaria, môže to zvýšiť dôveru v euro a stabilitu finančného systému — menej vonkajších perturbácií.
• Na druhej strane, ak by sa emitenti rozhodli opustiť EÚ trh, môže to znížiť inovačný tlak a likviditu, obzvlášť v oblasti DeFi a digitálnych financií.
• Riziko diplomatického napätia: americké subjekty alebo regulačné orgány USA by mohli reagovať na obmedzenia, čo by mohlo viesť k sporom či tlaku na obchodné bariéry.

Ktorým smerom sa môže vývoj uberať?

Scenár 1: Implementácia zákazu

Európske regulačné orgány prijmú odporúčanie ESRB, zakážu multi-emitujúce stablecoiny alebo stanovia presné limity a požiadavky. Firmy budú nútené preskupiť svoje modely, čo povedie k čistšiemu, ale možno aj obmedzenejšiemu trhu.

Scenár 2: Kompromisné riešenie – ekvivalencia a kontrola

Namiesto úplného zákazu môžu orgány EU vyžadovať, aby vydavatelia v EÚ aj mimo nej vytvorili ekvivalentné rezervné štruktúry, regulácie a dohľad, aby tí, čo pôsobia mimo EÚ, odpovedali za rovnaké štandardy. Lagarde už navrhla tento prístup ako kompromis.

Scenár 3: Odpor zo strany Komisie alebo členských štátov

Komisia alebo niektoré členské štáty môžu odmietnuť úplné obmedzenia, argumentujúc, že MiCA už pokrýva mnohé riziká a že tvrdé opatrenia môžu brzdiť inováciu. V tom prípade by vznikol inštitucionálny konflikt medzi ECB / ESRB a legislatívnymi orgánmi EÚ.

Scenár 4: Konfrontácia a právne spory

Emitenti stablecoinov (napr. Circle, Paxos) by mohli napadnúť obmedzenia na úrovni súdov EÚ, argumentujúc proti diskriminácii alebo obmedzeniu voľného pohybu kapitálu. To by mohlo viesť k ťažkým právnym bitkám.

Záver

Napätie medzi Lagardeovou (ECB) a dominanciou dolára prostredníctvom stablecoinov ukazuje, že digitálne financie sa rýchlo stávajú bojným políčkom menovej suverenity. Odporúčanie ESRB na zákaz multi-emitujúcich stablecoinov je krok posilňujúci pozíciu EÚ, ale zároveň vyvoláva obavy z obmedzenia inovácií, likvidity a možných sporov s emitentmi.

Ak tento trend dosiahne legislatívnu formu, môžeme byť svedkami rozsiahlej reorganizácie trhu stablecoinov v EÚ — rozdielov medzi „európskymi“ a „mimoeurópskymi“ tokenmi, vyšších nákladov compliance aj napätí v globálnych vzťahoch digitálnych finančných služieb.

Príspevok ECB zvyšuje tlak na zákaz amerických stablecoinov je zobrazený ako prvý na Kryptoblog24.