SEC upravuje rámec pre tokeny a cenné papiere

Po viac ako desiatich rokoch sporov, žalôb, no-action letterov a nejednoznačných verdiktov sa americká Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC) rozhodla ukončiť éru „regulácie cez vynucovanie“ a prejsť k jasnejším pravidlám. Divízia Corporation Finance a Division of Trading and Markets dnes spoločne oznámili zrýchlený proces formálnej úpravy pravidiel (rulemaking), ktorý má konečne definovať, kedy digitálne aktíva (tokeny) spĺňajú test Howey a stávajú sa cennými papiermi.

Tento krok predstavuje najvýznamnejší posun v regulácii kryptomien od prijatia zákona FIT21 v roku 2025 a signalizuje, že SEC chce prejsť od retroaktívnych žalôb k proaktívnemu, predvídateľnému rámcu.

Čo SEC plánuje objasniť?

Podľa dnešného vyhlásenia a draftu konceptuálneho frameworku („Digital Asset Security Framework Proposal“) sa zameriavajú na tieto kľúčové otázky:

1. Aktualizovaný Howey test v kontexte blockchainu
   SEC navrhuje štruktúrovaný checklist s váženými faktormi:

• Existencia centralizovaného „common enterprise“ (napr. tím founderov s kontrolou nad vývojom)
• Očakávanie zisku z úsilia tretích strán (nie len z komunitného vývoja)
• Pasívna účasť investorov vs. aktívna účasť (staking, governance)
• Marketing a sľuby „zisku“ v whitepaperoch, roadmape a promo materiáloch

1. Jasné kategórie tokenov

• Utility tokeny bez investičného očakávania → nie security (napr. čisté governance tokeny bez sľubov výnosu)
• Tokeny s investičným kontraktom → security (väčšina ICO/IDO tokenov z rokov 2017–2022)
• Hybridné prípady (staking, DeFi yield) → nový „functional investment test“ na rozlíšenie

1. Nové štandardy pre vydavateľov, maklérov a transakcie

• Povinnosť registrácie security tokenov (alebo exemption cez Reg A+, Reg D, Reg CF)
• Jasné pravidlá pre broker-dealers a ATS platformy pri obchodovaní tokenov
• Povinné disclosure pre projekty (finančné výkazy, riziká, vesting schedule)
• Framework pre decentralizáciu (ako dlho musí projekt prejsť do „sufficiently decentralized“ stavu, aby prestal byť security)

Prečo práve teraz?

• Právna neistota brzdí inováciu – projekty sa buď registrujú v SAE, Singapure alebo sa vôbec nespúšťajú v USA
• FIT21 a GENIUS Act vytvorili legislatívny tlak – SEC musí ukázať, že dokáže sama regulovať, inak Kongres prevezme iniciatívu
• Inštitucionálny dopyt – BlackRock, Fidelity a Grayscale chcú jasné pravidlá pre tokenizované aktíva a staking produkty
• Súdne precedensy (SEC vs. Ripple, Coinbase, Binance) ukázali, že súčasný prístup „case-by-case“ je neudržateľný a nákladný

Reakcie trhu a odborníkov

• Coinbase a Ripple → vítajú krok ako „krok správnym smerom“, ale žiadajú rýchlejšie schválenie a menej prísne štandardy pre DeFi
• ABA a tradičné banky → podporujú, pretože chcú jasné pravidlá pre stablecoiny a custody
• Decentralizované projekty → obavy, že príliš široký Howey test zabije väčšinu DeFi tokenov
• Cena XRP a SOL → mierny rast (+2–4 %) po oznámení – trh to berie ako pozitívny signál konca neistoty

SEC plánuje zverejniť prvý draft návrhu v Q2 2026 s 60-dňovým pripomienkovým obdobím. Ak všetko pôjde podľa plánu, nový rámec by mohol byť finálne schválený koncom roka 2026 alebo začiatkom 2027.

Po rokoch chaosu a žalôb sa SEC konečne snaží prestať byť „policajtom na ulici“ a stať sa regulátorom s jasnými pravidlami. Otázkou zostáva, či prídu tieto pravidlá včas – a či budú dostatočne vyvážené, aby neudusili inovácie, ktoré sa snažia chrániť.

Príspevok SEC upravuje rámec pre tokeny a cenné papiere je zobrazený ako prvý na Kryptoblog24.